中信证券：预计存储行业供不应求至少持续至2026年底-凯发棋牌

中信证券：预计存储行业供不应求至少持续至2026年底

来源：人民财讯　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2025-12-04

　　存储｜26h1存储合约价仍有望保持快速上涨，看好景气至少持续至2026年底

　　本篇报告中，我们对历史上存储上行周期进行复盘，并统计了本轮自25q2开始，在“供给优化 ai需求驱动”背景下的主流存储价格绝对涨幅及所处历史分位。我们认为，尽管2025q4已全面进入“卖方市场”，涨幅斜率陡峭，但仍处于超级景气周期前段，未来半年缺货可见度高，我们仍看好主流存储dram/nand以及利基存储价格在26h1保持上涨，合约价格有望保持快速上涨，追赶现货价涨幅，行业供不应求至少将持续至2026年底，我们乐观看待本轮周期景气的持续性。

　　▍历史周期上行复盘：需求驱动的价格上行更具参考意义，涨幅更大、持续性更强。

　　回顾此前周期，2016-2019年的完整周期中供需失衡带动上行阶段涨幅更具备代表性，主要因：1）需求方面，安卓智能手机内存/闪存容量升级以及全球服务器市场规模重回增长带动存储需求、ddr4渗透率提升；2）供给方面，三大原厂将产能逐步转化为3d nand flash，导致dram产能受到挤压、nand产能出现短期空档，主流存储供给存在明显缺口。根据bloomberg，dram/ nand主流颗粒现货最高涨幅达223%，持续12~18个月。而在2023q3~2024q3初的价格上行周期中，底部反转主要依赖供给收缩，dram现货价格涨幅相对落后仅20~70%，持续8~14个月。

　　通过复盘两次上行周期，我们得出结论：1）涨价持续性：由需求驱动的周期存储价格上涨更有弹性及持续性；2）颗粒现货价和合约价的关系：上行周期中，合约价格的上涨往往滞后于现货价格，且落后现货价格见顶（约1个季度内），但最终二者涨幅接近。3）颗粒价格和模组价格的关系：上行周期中，模组合约和颗粒合约、模组现货和颗粒现货见顶、见底时间接近，模组整体涨幅落后于颗粒。

　　▍本轮周期上行（2025q2~至11月中旬）：“供给优化 ai需求驱动”，dram（ddr4/ddr5）现货涨幅最高达896%/377%，nand flash现货涨幅高达282%，单gb价格（考虑成本降低影响后的等效价格）已超过历史新高，合约价涨幅滞后现货价，我们预计合约价上涨空间仍大。

　　1）涨价逻辑：我们认为本轮自2025q2开始主流存储价格上行更类似2016~2018年的上行周期，核心源于ai数据中心对hbm、服务器内存条、企业级ssd的需求激增，同时供给端新增产能有限，供需缺口扩大。我们认为ai需求驱动 供给优化下，本轮涨价弹性及持续性有望显著强于2016~2018年。

　　2）价格涨幅：根据bloomberg，截至11月14日，ddr4 8/16gb涨幅相较年初低点达324%~896%，ddr5 16gb涨幅相较年初低点达374%~377%；tlc nand主流颗粒涨幅相较年初低点达117%~282%；截至10月合约价涨幅仅为31%~88%，滞后明显（现货价格截至11.14，合约价格截至10月，11月暂未更新）。

　　3）当前位置：ddr4/ddr5现货价格均创历史新高，tlc 256/512gb现货价格已经超过2024年高点约5~10%；如果将当前主流颗粒现货价格和2017年高点对比，考虑技术升级和晶圆厂折旧结束等因素，我们测算目前主流颗粒ddr5 16gb/512gb tlc现货单gb价格分别已超过2017年主流颗粒价格高点约110%、40%。

　　▍未来展望：未来半年存储价格保持上涨可见度较高，预计合约价将持续追赶现货价，行业景气度至少持续至2026年底。

　　9月以来，存储全面进入卖方市场，涨价扩张至全品类、各环节，并持续加速。展望后续，据近期公司在投资者交流会表示，nand方面，企业级ssd合约价25q4/26q1有望各涨价50% ；利基存储方面，ddr4 8gb产品自3月低点价格至9月底已涨价约350%，25q4仍处上涨阶段，此外25h2以来 2d nand flash缺货程度相较部分利基dram或更胜一筹，mlc nand已有大幅涨价，年内价格有望翻倍；slc nand 25q3起涨，季度涨幅15% ，26h1有望上涨30% ，nor有望逐季度上涨10~15%。总体而言，存储仍处于超级景气周期初期，目前未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在26q1末之前有望扩大或维持。我们预计行业供不应求至少持续至2026年底，乐观看待本轮结构性周期景气的持续性。

　　▍风险因素：

　　全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业it支出（尤其是ai支出）不及预期风险；ai服务器需求不及预期的风险；手机、pc需求不及预期的风险；海外大厂经营战略及产能调整不及预期；行业竞争持续加剧等。

　　▍投资策略：

　　我们认为存储仍处于超级景气周期初期，目前未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在26q1末之前有望扩大或维持，累计涨幅追赶现货价涨幅。我们预计行业供不应求至少持续至2026年底，乐观看待本轮结构性周期景气的持续性。我们认为更贴近存储原厂的公司在上行周期受益程度更大、盈利持续性更强，核心推荐1）利基型存储开启涨价；2）企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司；3）企业级ssd/内存配套芯片设计公司有望间接受益。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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